Anthropic a publié le prospectus de son introduction en Bourse et franchit ainsi le pas vers le marché boursier. Dans ce document, la société d’IA écrit elle-même que sa croissance va ralentir et que les pertes vont se poursuivre.
Anthropic a déposé son formulaire S-1 auprès du gendarme boursier américain, la SEC, le 26 octobre. Dans ce prospectus, une entreprise se présente aux investisseurs. Il contient des chiffres jusqu’à fin juin 2026, ainsi que des informations sur les clients, les risques et la structure de gouvernance. Anthropic souhaite être cotée au Nasdaq sous le symbole ANT.
Un regard dans les coulisses
En juin, Anthropic avait déjà déposé des documents confidentiels auprès de la SEC, sans mentionner de date. En août, il était question d’une introduction en Bourse en octobre. Début octobre, Bloomberg rapportait que l’entreprise visait une cotation juste après les élections américaines du 3 novembre, éventuellement le 9 novembre. Le dossier est désormais public pour les investisseurs, et la vente d’actions peut commencer dès que l’enregistrement auprès de la SEC prend effet.
Alors qu’Anthropic franchit les dernières étapes avant sa cotation en tant que société publique, le prospectus révèle de nombreuses informations. Nous apprenons ainsi que le contrôle de l’entreprise reste, après l’introduction en Bourse, entre les mains d’un trust indépendant et des sept fondateurs. Les sept fondateurs obtiennent 50,1 % des droits de vote via une classe d’actions distincte. Un trust indépendant, le Long-Term Benefit Trust, désigne la majorité du conseil d’administration.
La croissance en chiffres
Le prospectus contient d’autres chiffres intéressants. En 2025, Anthropic a réalisé un chiffre d’affaires de 4,6 milliards de dollars. Au premier semestre 2026, il atteignait déjà 16,3 milliards de dollars, contre 1,2 milliard de dollars un an plus tôt. Plus de 11.900 clients y dépensent au moins 100.000 dollars par an, contre un peu plus de 950 un an plus tôt. Cela confirme la forte croissance du nombre de clients, de l’utilisation et du chiffre d’affaires, sur laquelle Anthropic insiste.
Au deuxième trimestre, Anthropic a en outre enregistré un bénéfice d’exploitation de 974 millions de dollars, après cinq trimestres de pertes clairement mentionnés. Anthropic indique elle-même qu’elle n’a jusqu’ici connu que des pertes sur une base annuelle.
La perte nette du premier semestre s’est élevée à 80,7 milliards de dollars. Sur ce montant, 72,4 milliards de dollars relèvent d’une écriture comptable : Anthropic a levé des fonds au moyen de prêts qui seront convertis plus tard en actions, et comme l’entreprise a pris de la valeur, ces prêts ont gagné en valeur. Fin juin, Anthropic disposait de 112,4 milliards de dollars de liquidités.
La croissance ralentit
Anthropic s’attend à ce que sa croissance du chiffre d’affaires « diminue avec le temps, peut-être fortement et plus vite que nous ne l’anticipons », à mesure que le chiffre d’affaires augmente et que le marché gagne en maturité. Selon l’entreprise, la croissance récente pourrait provenir d’une vague d’adoption précoce qui n’est pas tenable. Lorsque la croissance se stabilise, les effets saisonniers pèsent davantage. Autour du Nouvel An, les dépenses des clients ont été inférieures d’environ vingt pour cent pendant deux semaines.
Selon les estimations, cinq à sept pour cent du chiffre d’affaires proviennent de clients qui enfreignent les conditions d’utilisation. Anthropic sévit plus fermement à ce sujet depuis août et s’attend à ce que cette part diminue. L’entreprise évoque aussi le risque que des clients passent à des modèles moins chers, par exemple en raison de l’offre de concurrents.
Un marché plus sensible aux prix
Que les clients se tournent vers des alternatives moins chères n’est plus un secret. Les modèles chinois sont souvent ouverts et donc librement utilisables. Sur OpenRouter, où les développeurs choisissent librement entre les modèles, DeepSeek était cet été le fournisseur le plus utilisé et Qwen d’Alibaba devançait Anthropic. Selon l’indice Ramp AI Index, le modèle phare maison Fable 5 est utilisé par environ onze pour cent des utilisateurs, tandis que les modèles Opus et Sonnet, moins chers, sont plus populaires.
Étude après étude, il apparaît que les entreprises dotées d’implémentations d’IA matures choisissent le meilleur rapport qualité-prix. Les laboratoires dits « frontier », dont Anthropic fait partie, se sont imposés comme champions de l’innovation pure, mais pas pour les capacités d’IA à prix serré. Le fait que le marché devienne plus sensible aux prix ne favorisera pas non plus la croissance.
Anthropic restera déficitaire après son introduction en Bourse
Anthropic s’attend en outre à ce que les coûts augmentent avec le temps et que les pertes se poursuivent. La perte nette s’est élevée à 1,5 milliard de dollars en 2023, à 8,3 milliards de dollars en 2024 et à 42 milliards de dollars en 2025. La perte d’exploitation de 2025 s’est établie à 8,1 milliards de dollars, comme on le savait déjà début octobre.
Anthropic s’attend en outre à ce que les coûts augmentent avec le temps et que les pertes se poursuivent.
La puissance de calcul reste le principal poste de dépenses. Anthropic l’achète douze à dix-huit mois à l’avance et s’attend à ce que ses marges puissent se réduire chaque fois qu’une importante nouvelle capacité arrive. Elle a conclu des contrats avec notamment Google pour au moins 114,5 milliards de dollars, Amazon pour au moins 110 milliards de dollars et SpaceXAI, l’ancienne xAI, pour un maximum de 120,5 milliards de dollars. Le prospectus laisse encore ouvert le montant total. ITdaily avait indiqué précédemment qu’Anthropic souhaite investir plus de 500 milliards de dollars dans l’infrastructure d’IA.
Sur la base de la situation à fin juin, l’introduction en Bourse s’accompagnera aussi d’un coût unique de 2,9 milliards de dollars pour les actions des employés, et de 23,7 milliards de dollars supplémentaires étalés sur plus de deux ans.
D’où viendra alors le bénéfice ?
Selon Anthropic, les coûts de puissance de calcul précèdent toujours le chiffre d’affaires qu’ils génèrent. Au deuxième trimestre, le chiffre d’affaires a augmenté de 1.368 pour cent par rapport à un an plus tôt, les coûts de puissance de calcul de 300 pour cent. Début 2025, la puissance de calcul coûtait encore 2,5 fois le chiffre d’affaires, au deuxième trimestre 2026 moins de la moitié.
Anthropic compte sur le fait que ses modèles deviendront moins chers par tâche, ce qui stimulera l’utilisation. Claude Opus 5.5 exécute une tâche environ 40 pour cent moins cher qu’Opus 5. Les clients du Fortune 500 consacrent en moyenne moins de 0,1 pour cent de leurs coûts totaux à Anthropic, ce que l’entreprise considère comme une marge de croissance. À terme, elle souhaite héberger davantage de puissance de calcul dans ses propres centres de données, ce qui devrait revenir moins cher. L’exploitation a déjà généré 3,9 milliards de dollars de liquidités au premier semestre.
Une introduction en Bourse pleine de promesses
Le prospectus étaye ce que l’on savait déjà ou soupçonnait. Anthropic connaît une croissance fulgurante, mais rien ne garantit que cette croissance ultrarapide se maintiendra. De plus, même une croissance énorme ne mène pas rapidement au bénéfice : Anthropic doit continuer à investir dans une puissance de calcul coûteuse pour soutenir ces clients supplémentaires avec des capacités supplémentaires.
La valorisation boursière élevée annoncée repose sur des promesses sans garanties.
La valorisation boursière élevée annoncée repose donc sur des promesses. Il doit y avoir de la lumière au bout du tunnel. Comme les modèles d’IA deviennent moins chers à exploiter, Anthropic pourra vendre davantage de capacité d’IA à partir de sa puissance de calcul. L’entreprise part du principe que les sociétés continueront à adopter Anthropic, avec une part croissante de leur chiffre d’affaires consacrée à l’IA.
Pas de garanties
Cette prévision n’est pas une garantie : le marché devient plus sensible aux prix et les modèles d’IA de pointe qui distinguent Anthropic sont rattrapés assez vite par des modèles ouverts, du moins sur les capacités importantes pour le grand public.
Anthropic ne cite pas de date pour la rentabilité. Elle écrit toutefois qu’elle doit montrer une « trajectoire crédible vers la rentabilité » pour continuer à attirer des capitaux. Les investisseurs la suivront-ils ? On le saura dès que l’action sera effectivement négociée en Bourse. Vu l’engouement actuel pour l’IA, c’est vraisemblablement le cas.